水滴困境：上市还是暴雷？

文本/马戎

资料来源：《科技新知》(身份证号：柯新智)

工商备案后，水地公司投资安信保险，“卡”处于最终监管审批阶段。

11月26日，《北京商报》的一份报告再次将水地公司送上了风口浪尖。

据知情人士透露，水地公司曲线持股策略未通过监管审批。

对此，水滴公司强烈反驳道：

“交易过程还没有完成，所以市场上的一些传言没有根据。我们将按照法律法规推进相关事宜，并及时披露进展情况。”

水地公司在控股互联网保险中介轨道的基础上，入股安信保险，控股保险资金，向上游产品伸手，是提高估值的重要举措。

但持股本身遇到监管阻力，显然对水地IPO计划和40亿美元估值目标造成巨大压力。

本月，参与Huize.com在美和人保， 中国，上市的中金公司保险行业首席分析师田耽，加入水地公司，担任战略总监和CEO特别助理。

水滴将在美上市。向美投资者讲述的故事也已选定，水地公司将与美联合健康集团竞标

如今，随着投资计划面临流产风险，水地公司“共同健康”的梦想遭遇阻力。

01 解构水滴

8月D轮融资后，水地公司创始人沈鹏，对AI和大数据的未来表示担忧。

给外界的印象是，水地公司正在摆脱纯集资工具的平台地位，向科技公司转型。

事实是，水地公司已经推出了“水地健康”APP，提供看病、预约体检、查看体检报告等在线服务。还提供了一个“免费保险”的入口。但相比之下，显然入股互联网保险公司的动作更大。

然而，水滴站在一个不占优势的时间点。

今年1月，在银保监会发布的《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》中，股东资格和实际控制人资格被列入严格管理名单。

此前，水地公司暗地寻求收购北京通宇世纪科技有限公司，并以11.284%的持股比例间接成为安信保险第三大股东。

现在监管的铁幕已经落下，水地公司要重新审视持股流程，防止投资计划破产。

连事件本身都震动了水地公司的两个基本盘：水地是公益设施还是商业工具？水滴互助的商业模式还能继续吗？

事实上，银保监会已经发布了一篇名为《非法商业保险活动分析及对策建议研究》的文章，直接提到了网络互助平台的系统性风险：

“最近一段时间异军突起的网络互助平台，本质上具有商业保险的特征，但目前没有明确的监管机构和监管标准，处于无人监管的尴尬境地。”

相比传统保险，网络互助平台门槛更低，无需入驻。其分享扣款有一定的隐蔽性，用户损失较低。

网络互助平台的宣传词是具有明显商业保险宣传含义的词，如“不求人看病”。

根据水滴互助官方数据，截至2020年11月27日，平台已救助会员15896人，拨付援助款17.52亿元，截至9月30日剩余互助款3.61亿元。

也就是说，虽然水滴互助是一种按需分享的模式，但是水滴公司的账本上还是会有上亿的资金。如果平台规模进一步扩大，剩下的共同基金可能更多。

就像蛋壳、OFO等许多互联网平台一样，用户积累的巨额资金池仍然掌握在平台手中，可以很容易地用于平台的进一步扩展

一旦出现融资失败、共同用户增长停滞或其他黑天鹅事件，用户很容易流出，被保险用户无法获得保障。

从任何角度来看，互助平台模式本身就暴露了其隐藏的风险：对申请互助的用户审查不严格，甚至诱导加入；扣分太隐蔽，用户难以察觉；申请赔偿的门槛更高.

当平台处于红利期，各个领域都在顺利成长的时候，业务也在蓬勃发展。一旦平台陷入衰退，共同基金池本身就面临雷电风险。

这也是水地公司暂停在保险公司持股的原因之一。

02 盈利谜题

风险能否控制，取决于商业模式和水滴的成长前景。

相比之下，水地公司的盈利模式更像是辛巴等土味主播的直播。

在用户自然成长、社会关系主导的平台上，主播可以通过打低价牌和情感牌来解决客户获取成本的问题。

水滴公司也是如此。

水滴的情感牌是水滴提升的引流能力。捐献者目睹没钱治病的情况后，购买保险的意愿大增。

水滴低价卡是在承保城市第一个月给用户极低的保费折扣，然后逐步提高。一旦用户在一个月的投资后退保，他的赔付率也很低，很难给保险产品本身造成损失。

其实水地公司是做了提成差的。

虽然按照水地公司第一个月的优惠模式，保险产品的客户获取能力更强，但是用户流失率也更高。

水地公司本身不承担用户流失的风险成本。因为拥有优质的保险引流渠道，水地公司每年都会与保险公司签订委托合同。这意味着用户流失的风险在一定程度上转嫁给了保险公司。

由于2019年以来的一系列舆论争议，滴滴融资对滴滴保险商城的引流作用处于低谷。水地公司登陆资本市场后，具备了“拧开水管”的能力，充分激活水地基金的引流能力，从而产生更高的转化率。同步给水地公司带来更高的估值。

这也是水地公司在美上市的基础之一

问题是水滴两者都是集资和水滴互助，都面临着成长天花板的问题。在此之前，公司必须找到新的增量。

水帝公司的答案是保险技术。

比如好的药品支付产品正在寻求覆盖全国各地的药店，为患者提供自费药品折扣、免费药品捐赠、新药优惠体验、专家指导等服务。

另一个增量方向是大数据赋能下的保险增量市场。

水地公司首席技术官邱慧，在最近的一次讲话中提到，水地公司的三个数据库——涵盖了用户健康数据、保险数据和医疗数据。

类似于商业领域的C2M，在数据库的作用下，水地公司有能力根据用户的具体需求定制保险，这也是水地公司寻求控股保险公司的原因。面对更加确定的用户需求，掌握上游产品会给水地公司带来更多的收益和利润。

显然，虽然水地公司已经确定了未来的增长方向，但其金融风险高的互助业务却成为进入上游市场的拦路虎。能否在IPO前啃完互联网保险牌照，将决定水地公司进入美股市的态度。水地公司是一个以佣金和手续费收入为支撑的保险中介平台，也是一个持有用户保费的互联网保险平台，期待成为其中之一。