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  • 恒大汽车市值超过恒大地产 这合理吗?

      文/巴九灵

      来源:吴晓波频道(ID:wuxiaobopd)

      巴菲特曾经说过,投资用不着高等数学,只需要小学数学就够了。但假如简单地接受这一观点,你会发现股市很不讲逻辑。

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      1 月 24 日,恒大汽车发布公告称,将向 6 名投资人配售 9.52 亿新股,共筹集 260 亿港元。

    图片截自恒大汽车公告
    图片截自恒大汽车公告

      受消息影响,1 月 25 日,恒大汽车的股价大幅上涨。截至收盘,恒大汽车的市值达到 3980 亿。

      与此同时,经营地产的中国恒大,当日收盘市值为 2237 亿。

      恒大汽车的前身是恒大健康,主要包括恒大集团旗下的大健康业务;恒大健康又是中国恒大 2015 年花费不到 10 亿买下的壳,前身为新传媒集团(一家香港本地的杂志社)。

      从传媒转型大健康再转型到新能源汽车,00708 这个代码背后的公司市值一路狂飙,已经接近两个中国恒大。

      对此,恒大总裁夏海钧发朋友圈称:

      恒大汽车市值 4200 亿,超过地产主业,预示着恒大转型成功,一个赋予高科技基因的新恒大展现在世人面前,中国汽车超越欧美梦想即将实现!

      有趣的是,中国恒大目前持有恒大汽车 67.64% 的股权,这笔股权的价值换算一下,金额为 2962 亿,居然超过中国恒大本身的市值 2237 亿。

      一年营收 4775 亿,净利润 335 亿(2019 年数据)的地产业务,加上分拆出来的价值“2962 亿”的汽车业务股权,理论上这两块的价值之和应该超过 2962 亿,而实际上只有 2237 亿。

      也就是说,“地产业务的价值”+“汽车股权的价值”=“现在的中国恒大市值”<“汽车股权的价值”,a+b<b。< font=””>

      如果考虑到物业的情况,这个不等式的计算还要夸张——恒大去年年底分拆了物业版块上市,恒大物业当前的收盘市值为 1807 亿,接近中国恒大,而中国恒大同样持有恒大物业超过 60% 的股权。

      股市到底是怎么回事,数学在股市里不起作用吗?

      答案很可能是:b被高估了,正确的式子为:a+b>b。

      那么,在股市中,一家公司为什么会被高估?

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      开奶茶加盟店,品牌方常说的一个概念是x年回本。

      这个x,相当于股市中的市盈率,市值与利润的比值。

      一家公司年利润 2 亿,市值 10 亿,市盈率为 10/2=5 倍,意味着现在花 10 亿元买下这家公司,靠公司的利润需要 5 年时间收回成本。

      如果市盈率为 10 倍,那么需要 10 年收回成本。

      如果市盈率超过 30 倍,那么,需要公司奋斗 30 年才能回本。

      当然,以上是每年利润不变的算法,现实中,公司每年的利润都会波动,有增长也有下降。

      如果一家公司每年利润都能翻倍增长,那么 30 倍市盈率的股票,其实只需要 5 年就能收回成本。

      如果一家公司的利润逐年下降,那么表面上回本快的股票,实际上却会套牢很多年。

      股市,就是一个不同行业、不同公司进行招商加盟的地方。

      不同公司未来的利润表现不同,也就有了各种市盈率。

      利润增幅不大甚至下跌的煤炭、石油公司市盈率只有个位数。

      利润指数增长的互联网公司市盈率高企,药物研发即将成功的医药公司市盈率同样高企。

      因为投资者强烈看好,虽然至今没有一辆新能源汽车上市,恒大汽车依然拥有四千亿的市值。

      但恒大的造车梦不及预期时,投资者也会很现实。

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      在市盈率的基础上,一些上市公司发明了暗黑版玩法。

      比如:市盈率为 20 倍的公司,1 亿的利润,对应 20 亿的市值,假设公司的大股东持有这家公司 60% 的股权。

      公司的大股东自己掏出 1 亿,虚增当期的利润,使今年的利润变为 2 亿,那么公司的整体市值就变成 40 亿元,大股东对应的股权价值从 12 亿增长为 24 亿。

      来算算账:大股东掏了 1 亿出来做业绩,股权增长了 12 亿,这笔买卖的账面回报率高达 1200%。

      只要大股东减持些股票套取资金,这个造假-业绩增长-市值增长-套现-继续造假的循环就能维持很久,业绩一派欣欣向荣,公司的市值也会越来越高。

      实际上这家公司并不值那么多钱。

      这个玩法有个变种,就是外延收购。用股份收购非上市公司,并表之后同样能实现业绩与市值的“增长”。

      这样的市值,当然也是虚的。

      

      另一种解释,是流动性。

      先举个例子,小巴有个杯子,本身是很普通的马克杯,只不过上面印有 EBITDAC 的图案。earnings before interest, taxes, depreciation,armortization and coronavirus,意为扣除利息、税收、折旧摊销、新冠疫情之前的利润。

      如果再过一千年,考古学家挖出这个杯子,或许会因为它反映了 21 世纪 20 年代初的一场流行病而给予些许溢价,但当下,杯子并不值钱。

      小巴可以宣称杯子是外星人送的,能借此研究外星科技,因此给杯子叫价 1000 元——显然不会有人购买。

      没关系,小巴可以找托,让他花 1000 元买下。这时,杯子有了一个公开的成交价。

      小巴可以找更多的托,让杯子在甲、乙、丙、丁之间互相倒手,价格还是 1000 元。这时,杯子价值 1000 元,有了更多的成交记录。

      但是对旁人来说,还是不认可这个杯子的价值为 1000 元。“杯子价值 1000 元”只是小圈子玩家关起门来玩的一个游戏。

      同样的逻辑可以照搬到比特币、文玩、邮票、盲盒等多种投资品上,股市同理。

      汉能薄膜发电是一家光伏企业,2015 年的市值一度超过 3000 亿,李河君因为持有汉能薄膜发电 80.89% 的股份,曾跻身中国首富。

      但是,因为大部分股票都被大股东持有,只有少部分股票公开交易,汉能薄膜发电 3000 亿的市值,还是虚的。

      2015 年 5 月 20 日,汉能薄膜发电的股价发生雪崩,短短 20 分钟之内,股价下跌 47%,市值蒸发 1300 亿。而股票当日的成交额仅为 10.51 亿。

      10 亿卖单,就能压垮一家市值三千亿的公司。

      同样,恒大汽车大部分的股票都集中在大股东恒大和机构投资者手里,日常流通交易的股票很少。只需要少量资金注入,就能推动股价上涨,所以市值是否足够扎实,也是一个问号。

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      总结一下,我们日常所说的公司市值,是某一时刻利润与市盈率的乘积,可能充斥着对未来的洞见或者幻想,可能是流动性不足下的自娱自乐,或许并不坚固。

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